“En lo personal, siento una profunda admiración, tanto profesional como humana, por Sergio Undurraga y Antonio Cruz, con quienes he trabajado desde fines de los 80. Con ellos construimos los valores y el estilo de inversión de Moneda. En la administradora de fondos IMCO fuimos probablemente de los primeros en Chile que comenzamos a hacer research de compañías. Recuerdo a Sergio en esa época como una persona que se metía en profundidad en los temas, los comités de inversiones eran muy exigentes. Luego vimos el crecimiento que alcanzarían los activos de las AFP y la oportunidad que había para dar servicios en la administración de activos complementarios. En resumen, Sergio ha sido un hombre visionario, que ha hecho una tremenda contribución a Moneda y al mercado de capitales chileno. Es una persona inteligente, valiente y patriota. El me enseñó la tremenda responsabilidad fiduciaria que significa la administración de recursos de terceros, donde cuando se es independiente es más fácil poner por delante los intereses de los clientes”.

-¿Por qué el bajo perfil y su negativa a dar entrevistas?

-Es que nuestro único negocio es la administración de recursos de terceros, a lo que se suma un estilo de inversión enfocado en el largo plazo y la selección de compañías que generalmente no tienen cobertura de analistas. Entonces sentimos que toda la información que procesamos finalmente debe ser utilizada en beneficio de los fondos que administramos y de nuestros clientes. No publicamos nuestros análisis ni pensamos competir con los corredores de bolsa. Eso yo diría que no es sólo una característica mía, sino de todos los que trabajamos en Moneda.

-Pero muchas veces han alzado la voz en representación de los minoritarios.

-Efectivamente. Nosotros reconocemos que nos podemos equivocar en una decisión de inversión, pero lo que no aceptamos es cuando percibimos, como socios en una empresa, que los intereses del accionista mayoritario son distintos a los de la compañía. Por eso que cuando hay conflicto de intereses, como en el caso de la venta de los activos móviles de CTC a Telefónica, lo que generalmente hacemos es buscar un acuerdo con la administración y si no es posible manifestamos nuestra posición ante la junta de accionistas.

-¿Qué opina de los esfuerzos de la SVS por evitar el uso de información privilegiada?

-Me parece que es muy positivo, en términos de que la información que tengan los diferentes agentes del mercado sea lo más simétrica posible. Creo que en esto tienen también responsabilidad los emisores, por la calidad y oportunidad con que entregan la información. Somos de la teoría de que en la medida en que las compañías entregan mejor información al mercado, el costo de capital de esas empresas cae en forma sustancial, porque se evalúan mejor los riesgos.

-¿Está en los planes de Moneda abrir una oficina en Nueva York?

-No soy de los que les gusta hablar de los proyectos antes de materializarlos. Dado el cambio de propiedad que ha vivido Moneda, estamos evaluando en qué momento nos lanzamos a la piscina, aunque desde el punto de vista de generación de negocios para nuestros fondos y de diversificación de clientes hacia el área internacional, tiene todo el sentido del mundo.

-Hay quienes prevén un estilo más agresivo en las inversiones de Moneda tras la partida de dos de sus socios fundadores.

-A veces Moneda puede ser percibido como agresivo, pero eso se debe a que somos jugadores grandes y estamos presentes en algunos de los negocios que más llaman la atención, especialmente en acciones chilenas. Sin embargo, la filosofía de inversiones y el estilo basado en análisis fundamental y de largo plazo se mantienen intactos.

-Los fondos toman cada vez más relevancia en la propiedad de las empresas, mientras las familias controladoras se diluyen. ¿Oportunidad o riesgo?

-Más o menos el 65% a 70% del patrimonio bursátil hoy está controlado por los accionistas mayoritarios. Estimo que muchas compañías familiares enfrentarán cambios en su propiedad, ya sea por las sucesiones o alianzas estratégicas. El gran desafío para las compañías chilenas, en ese escenario, es ir reforzando sus equipos gerenciales. Entonces no lo veo tanto como un riesgo. Es más, mirado desde una perspectiva de largo plazo, sería bueno que los mayoritarios tendieran a disminuir su participación en la estructura de propiedad, porque eso aumenta el floating y mejora los gobiernos de las empresas.

Los analistas coinciden: el año bursátil que termina será recordado como uno de los más volátiles de la historia reciente. Panorama complejo para el manejo de fondos de terceros, en particular porque 2008 tampoco se anticipa fácil. Frente a esta coyuntura, Echeverría pone paños fríos. “Primero hay que considerar que los activos han tenido una tremenda revalorización durante los últimos cinco años alrededor del mundo, reconociendo también que partimos de un 2002 con acciones, deuda y commodities a precios muy baratos”. Reflejado en números, esos años de bonanza se traducen en retornos medidos en dólares de 15% anual en cinco años para las acciones mundiales medidas por el MSCI, de 51% en el caso de América latina y de 35% para Chile.

Desde esa perspectiva, Echeverría califica de “sanas” las correcciones de noviembre y anticipa que la tendencia vendedora continuará debido a la presión para que las AFP reduzcan sus excesos de inversión en renta variable. “La pregunta que me hago es si se trata o no de una oportunidad. Personalmente, creo que después de la corrección observada en noviembre las acciones han vuelto a valoraciones acordes al nivel de tasas de interés y al crecimiento proyectado para las utilidades de las empresas. Chile está transando a un precio/ utilidad de 17 veces proyectado para 2008 y esperamos un crecimiento de las utilidades de 16% para el próximo año, con alzas importantes en los sectores forestal, eléctrico –si tenemos un año hidrológico normal– y comercio”.

El análisis de Echeverría se vuelve más cauto en el plano internacional. “Pienso que la economía mundial está relativamente sana, pese a la desaceleración de la economía americana y su cercanía a un posible escenario recesivo”, comenta. Este prudente optimismo se basa en que hay actores relevantes que pueden seguir empujando la economía mundial, como China y el resto de los países asiáticos que han adquirido una dinámica propia, lo que está produciendo un cambio en el ordenamiento mundial.

“Lo que sí veo es que estamos frente a una crisis financiera importante que ha dañado la confianza de los inversionistas. Sin embargo es tanta la liquidez que sigue existiendo en el mundo que finalmente esto desembocará en cambios importantes de riqueza, donde los países asiáticos y productores de petróleo serán los principales compradores de estos activos con problemas. La inversión por 7.500 millones de dólares que hizo Abu Dhabi en Citigroup es para mí el comienzo”.