Inversiones
Por qué invertir en emergentes

Artículo correspondiente al número 206 (15 al 28 de jun 2007)

Por José Manuel Silva, Director de inversiones, Larrain Vial.

Desde que se inició la recuperación bursátil mundial, hacia inicios de 2003, los llamados mercados emergentes han tenido un alza espectacular. Cualquiera sea la región que se mire, América latina, Asia o Europa emergente, el alza ha superado con creces a aquella de mercados desarrollados. Si bien sería normal pensar que el grueso del alza en estos mercados ya se dio, siete razones hacen suponer que debemos mantener la asignación hacia el universo emergente, o aumentarla si lo hemos ignorado o fuertemente sub ponderado.

1) Hasta hace poco el grueso del alza en estos mercados se originaba en una subida no menos espectacular en las utilidades de sus empresas, de modo que los múltiplos a los que se transaban se habían mantenido constantes. El alza se debió a un crecimiento en las utilidades y no a la llamada expansión de múltiplos, que ocurre cuando los inversionistas se ponen muy optimistas en relación a una clase de activos. Esta expansión estaría iniciándose recién.

2) Los mercados emergentes han gozado de una considerable mejoría en la percepción de riesgo país, viendo caer la prima por riesgo a la cual se transan. Esto equivale a una considerable disminución en la tasa de descuento de sus flujos empresariales incrementándose así el valor actual de sus empresas. A modo de ejemplo, en el caso de Brasil el spread de sus bonos soberanos que superó los mil puntos (10%) en los inicios del mandato de Lula, hoy ha disminuido a 140 puntos base (1,4%).

3) La menor percepción de riesgo país tiene fundamentos. La gran mayoría de los mercados emergentes están cosechando más de una década de reformas microeconómicas estructurales cuyos resultados son grandes ganancias en productividad: privatizaciones, disminución de impuestos, desregulación de mercados, integración al comercio internacional. Ello ha redundado en mayor crecimiento y significativas mejorías en los equilibrios fiscales. La mayor productividad y
gastos fiscales controlados han reducido espectacularmente sus tasas de inflación. En definitiva, un equilibrio virtuoso de reformas micro y estabilidad macro, que se retroalimentan, se ha apoderado de numerosos países emergentes. Por un efecto dominó aquellos países más rezagados se ven obligados a seguir las reformas de sus vecinos para no caer en peligrosos retrasos.

4) Una de las reformas que más repercusiones está teniendo es aquella relacionada con las pensiones. Imitando el camino seguido por Chile, decenas de países emergentes han optado por un régimen de capitalización individual comenzando a acumular miles de millones de dólares en sus versiones locales de nuestras AFP. Perú, Colombia, México, Uruguay, Polonia, Hungría, Bulgaria, Nigeria o Rumania, son algunos de los emergentes en esta situación. Como consecuencia, se han desarrollado sus mercados de capitales internos, disminuyendo el costo de capital de empresas y familias. Entre otras cosas, es factible predecir auges inmobiliarios en los emergentes que desarrollen un mercado de valores hipotecarios cuyos compradores finales son los fondos de pensiones.

5) El auge de China e India, ya ampliamente documentado, ha contribuido a mejorar los términos de intercambio de numerosos otros países emergentes al provocar un alza en los precios de las materias primas y disminuir los precios de bienes industriales. Incluso Africa está gozando de un renovado interés por parte de los inversionistas debido a su gran riqueza mineral y agrícola aún inexplotada. China se encuentra desesperadamente tratando de asegurar su abastecimiento futuro
de materias primas a cambio de obras de infraestructura. En nuestra región, Perú, Brasil, Argentina y Chile, son grandes beneficiados por esta tendencia.

6) El sostenido crecimiento que han mostrado numerosos países emergentes en los últimos 15 años ha redundado en la creación de bolsones de clase media. Ello asegura una demanda local por bienes de consumo y de capital y ayuda a equilibrar el crecimiento global y de estos países, disminuyendo su dependencia extrema de las exportaciones a mercados desarrollados. El auge de la clase media, potenciado por sistemas de financiamiento al consumo de ésta (hipotecarios, tarjetas de crédito, securitizaciones), será uno de los grandes temas de inversión para los próximos años.

7) Finalmente, y quizás como síntesis de lo anterior, surge el argumento del “mundo es plano”. La globalización y la revolución tecnológica han aplanado la tierra. Al bajar las barreras de entrada para los países emergentes y permitir que sus empresas y profesionales puedan competir mejor con aquellos de países desarrollados, se obliga a operar con estándares de gobierno corporativo y de calidad que hacen caer el riesgo de invertir en ellas.

Por todo ello creemos que los emergentes siguen siendo una buena oportunidad. Recomendamos América latina y Asia emergente, especialmente Brasil, México, Corea, Singapur y Taiwán. En especial se debe optar por empresas que permitan apostar al crecimiento de la demanda (bancos, comercio, aerolíneas) y aquellas que posean evidentes ventajas competitivas en costos de producción de materias primas.

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