Inversiones
Mercados turbulentos

Artículo correspondiente al número 225 (4 al 17 de abr 2008)

 

Más que nunca es relevante la austeridad fiscal para permitir tasas de interés más bajas y mitigar la tendencia del peso a apreciarse. Por Francisco Pérez Mackenna.

El 14 de enero de 2000 el Dow Jones se empinaba a 11.723 puntos. El 14 de marzo de este año la cifra era levemente superior, alcanzando 11.951 puntos. No mucho de bueno se ha acumulado para los tenedores de acciones de la economía más grande del mundo en ocho años. Para un mercado que contiene casi la mitad del valor bursátil mundial y que vio retornos elevados los 50 años previos al término del siglo (casi 10% real anual para el S&P500), no cabe duda de que éste ha sido un cambio de tendencia.

Aunque a octubre pasado había números positivos para las bolsas mundiales (el Dow pasó los 14.000 puntos), la crisis subprime revirtió la tendencia y puso a los mercados en un ambiente de volatilidad. Las razones son diversas. La evidencia parece indicar la existencia de conflictos de interés mal resueltos (moral hazard) en la securitización de créditos y su distribución. Se ha establecido, por ejemplo,que los incrementos en morosidad han ocurrido mayormente en carteras vendidasa terceros. Ello no ocurrió cuando el comprador era un banco o cuando el originador vendía a una filial de sí mismo.

La incertidumbre sobre quién se ha quedado con la cartera mala produce un efecto de desconfianza que golpea a instituciones buenas y malas. Los depositantes no quieren ser los últimos en saber quién será el próximo Bear Stearns y vuelan a activos libres de riesgo. Ben Bernanke, el presidente de la Fed, sabe de estos temas. Ha estudiado la depresión del 29 y es un referente académico. Entiende que la contracción del crédito puede colapsar la economía, afectando incluso a los que no tenían cartera mala.

La Fed ha utilizado una secuencia de políticas para evitar que la crisis de liquidez contamine a los mercados. Las medidas han incluido recortes de tasas e inyecciones de liquidez. Con todo, la Fed no tiene los recursos necesarios para pagar la cuenta (sólo enhipotecas subprime se habla de 400 billones de dólares de pérdida). La provisión deliquidez mitiga la contracción del crédito y alivia el pánico, pero no elimina las pérdidas subyacentes (aunque puede reducirlas). Tampoco elimina la incertidumbre de quien aún no las ha reflejado en libros.

El mensaje al mercado ha sido claro. La coordinación de los principales bancos centrales reafirma el compromiso de evitar una crisis financiera. Las más modernas teorías basadas en expectativas racionales de los mercados han cambiado la manera en que debemos pensar las políticas: lo importante es la elección de reglas estables bien entendidas y no acciones aisladas. Sólo así se puede predecir su efecto. Las medidas de la Fed han demostrado cumplir ese criterio.

Pese a que se pueda estar haciendo lo correcto en cuanto a liquidez, persiste la duda sobre lo que vendrá. Los elevados recios de los commodities, el alto costo de la energía y la reducción de las tasas han levantado el fantasma de mayor infl ación en la economía americana. La debilidad del dólar frente a otras monedas, incluido el peso,refl eja la expectativa de menores retornos reales para los tenedores de dólares. Un dólar débil hoy abre espacio para que se aprecie, compensando así la baja tasa que pagan los depósitos en esa moneda.

Sobre las implicancias para Chile, es indudable que más que nunca es relevante la austeridad fiscal para permitir tasas deinterés bajas y mitigar la tendencia del peso aapreciarse. Por otra parte, el retorno a bajas tasas de inflación debe serprioritario. De hecho, la alta inflación de 2007 ha sido mencionada reiteradamente por administradores de fondos xtranjeros como una razón para sub-representar a Chile en sus portafolios.


El autor es gerente general de Quiñenco S.A.

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