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Inversiones
Cambia todo cambia
Artículo correspondiente al número 226 (18 de abr al 1 de may 2008)
El dólar a 400 pesos y el cobre a 400 centavos no se ven como un equilibrio demasiado estable. Por Juan Luis Rivera
El primer trimestre trajo noticias de todo tipo en el ámbito financiero: insolvencias de importantes instituciones en países desarrollados, una corrida bancaria de esas que creíamos que ya no se repetirían, pánico en los mercados, operadores que pierden siete mil millones de dólares, una Reserva Federal cada vez más agresiva y un dólar debilitándose a niveles impensados, entre otras cosas.
En un entorno así hubiéramos esperado que la aversión al riesgo de los inversionistas castigara los activos “riesgosos” como los de América latina. Sin embargo, los mercados bursátiles de la región tuvieron uno de los mejores desempeños en el mundo, impulsados por el impresionante fenómeno de los commodities. Otra arista del mismo fenómeno fue la apreciación de las monedas de la región. El peso chileno se apreció 12% con respecto al dólar en los primeros tres meses del año, siendo probablemente la moneda más fuerte en el mundo.
La explicación de los operadores es simple: Estados Unodos está bajando las tasas de interés agresivamente, intentando reactivar su economía y ayudar al sector financiero, mientras Chile ha tenido que subirlas para combatir la inflación, que se triplicó en 2007. Esto genera una creciente brecha que es aprovechada por inversionistas del mundo entero: endeudarse en dólares para invertir en pesos chilenos. El peso chileno pasó de ser una moneda de funding, como el yen o el franco suizo, a una de carry, como la lira turca o el real brasileño. Un factor que reconforta a quienes invierten en este tipo de transacciones es la holgada situación fiscal y de balanza de pagos de Chile: superávit por donde se mire, deuda externa negativa, precio del cobre en las nubes...
Ha sido curioso comprobar en marzo que, mientras más débil se ve la situación de Estados Unidos, más se debilita el dólar (tiene sentido) y más suben los commodities (tiene menos sentido, ya que si bien su precio en general está expresado en dólares, eso no alcanza a explicar las alzas). Esto pareciera indicar que los precios de los commodities están respondiendo más a flujos de fondos que a factores de oferta y demanda. De alguna forma, lo que se ve es un éxodo masivo del dólar en busca de activos que preserven el poder adquisitivo, como commodities y monedas de países emergentes (esto último es, sin duda, una gran novedad).
En algún momento, Estados Unidos comenzará su recuperación y tendrá que subir sus tasas de manera quizás tan agresiva como las bajó. Sospecho que en ese momento el interés de los inversionistas por los commodities y monedas emergentes comenzará a disminuir, tal vez de manera violenta.
Es indudable que los crecimientos de China y de otros países emergentes están teniendo un efecto muy fuerte en la demanda de materias primas. También es destacable el desempeño y disciplina de algunas economías de la región, como Brasil, Perú, Colombia, Chile, etc. Pero no hay que olvidar que las materias primas son cíclicas y que, recientemente, los inversionistas financieros se han sumado a la demanda genuina de commodities, exacerbando el ciclo y creando una potencial burbuja.
Al final, lo único que tenemos para intentar juzgar el valor de un activo son sus fundamentos: en el caso de los commodities se proyecta su demanda de acuerdo a los usos esperados y, luego, la oferta en base a los proyectos existentes. Sin ser un experto, pareciera que en el caso de casi todos los minerales, la rentabilidad de nuevos proyectos a los precios actuales es lo sufi cientemente atractiva como para prever la entrada de muchos nuevos productores. En defi nitiva, el dólar a 400 pesos y el cobre a 400 centavos no se ven como un equilibrio demasiado estable.
El autor es socio de Moneda Asset Management.
Tel: 810 7500 - Fax: 810 7571 - comentarios@capital.cl
