Inversiones
Boom de commodities, ¿y ahora qué?

Artículo correspondiente al número 236 (5 al 16 de septiembre de 2008)

La globalización, que nos ayudó en la parte buena del ciclo, nos va a desacelerar en la parte siguiente. ¿Vacas flacas? Creo que sí. Las arcas fiscales tienen recursos para aguantar un temporal... espero que el chileno promedio también. Por Juan Luis Rivera


Hace casi dos meses utilizamos este título para un seminario en que invitamos a exponer a distinguidos economistas y gestores de fondos. Entonces, todo era entusiasmo por la nueva “clase de activo” de los commodities y, de hecho, en 2008 cientos de nuevos fondos fueron lanzados para invertir en ellos. El petróleo parecía imparable, rozando los 150 dólares por barril y el consenso era que la próxima parada era en 200 dólares. Por un lado la demanda insaciable de China y por otro ladepreciación del dólar americano impulsaban un interés interminable. El petróleo, el hierro, el maíz, el cobre subían como la espuma. Hacia el final de su exposición, nuestro amigo Sebastián Edwards lanzó una audaz proyección: el petróleo habría tocado techo y terminaría el 2008 por los 100 dólares el barril. Ciertamente, fuera de consenso. A pesar de que el año no termina, la predicción ha resultado –hasta ahora– certera.

Hoy el ambiente no podría ser más distinto: recesión en mercados desarrollados. Miedos de desaceleración en China y en mercados emergentes (¿qué pasó con el “decoupling”?), recuperación del dólar frente al euro y fuertes bajas en los precios de las materias primas tienen a todos preguntándose si lo mejor para América latina ya pasó. Las bolsas de la región reflejaron rápidamente este nuevo escenario y se ajustaron violentamente. Brasil y Perú, los más cargados a commodities, han sido los más afectados, retrocediendo cerca de 30% desde sus peaks.

En el caso brasileño, las dos mayores acciones del Bovespa, Petrobrás y Vale, pesan casi 50% en el índice MSCI y tienen bastante poco que ver con la economía de su país. Muchos de los que compran Brasil están comprando en realidad mayoritariamente China, a través de su demanda por petróleo, hierro y otros.

Lo que estamos viendo hoy es que el boom del consumidor americano de los últimos 15 años (crecimiento real anual del consumo de 3,5% anual, aumento de consumo/PIB de 67% a 72%) fue alimentado principalmente con deuda y extracción de recursos ligados a las viviendas propias. El ahorro privado del consumidor americano cayó a cero, y el aumento de consumo se financió con nueva deuda de consumo e hipotecaria y con refi nanciamiento de deudas hipotecarias, sacando dinero a medida que los valores de las propiedades subían. Hoy esa burbuja reventó, los precios de las casas han caído cerca de 18% y no se ve que dejen de caer. Todo esto ha afectado fuertemente a los grandes exportadores asiáticos, China incluido.

Asia emergente creció 8% en el período 2000-2007, comparado con 3% en el resto del mundo. Las exportaciones llegaron a 45% del PIB de esta región en 2007. ¿Adónde van estas exportaciones? a EEUU, Europa, Japón. La primera, al borde de una recesión, las otras dos ya en ella. Las exportaciones chinas a EEUU crecían a más de 25% anual, el último dato cayó a 8%. El crecimiento chino ya cayó de 12% a 10%, y podría caer hasta 8% en el corto plazo. La infl ación no ayuda, y de hecho bancos centrales como el de India están actuando decisivamente para enfriar su economía y derrotar la escalada de precios.

Todo esto redunda en una potencial menor demanda por materias primas, lo que obviamente ya ha sido anticipado. Vemos así que la globalización, que nos ayudó tanto en la parte buena del ciclo, defi nitivamente nos va a desacelerar en la parte siguiente. ¿Vacas flacas? Creo que sí. Las arcas fi scales tienen sufi cientes recursos para aguantar un temporal... espero que el chileno promedio también.

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